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海通早班车——策略:新时代的股市背景——十九大报告短评;债券:转债估值的历史分析;个股:精锻科技、牧原股份、中兴通讯……

海通无锡营业部2022-06-18 07:31:26


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晨会观点速递

深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸


海通研究所出品



策略(荀玉根

新时代的股市背景:宏观稳、微观进——十九大报告短评

1018,,这是我国发展新的历史方位,报告中37次出现“新时代”一词。

②新时代的定位预示着经济发展的环境已经发生变化,过去是经济体量由小变大,重视量的增长,新时代经济从大走向强,核心是质的提升。其他发达经济体这个阶段股市面临的背景是宏观稳(平)、微观进(上),过去1-2年来中国这种背景已经出现,故一线股票、房市、汇率齐涨。

20161月底上证综指2638点时提出熊市结束、步入两年左右的震荡市,盈利增长推动震荡中枢抬升,这个格局目前未变,未来半年是对宏观经济平稳、微观盈利向上的趋势确认期。当下重视业绩和估值的匹配,看好金融、消费白马、建筑,季报较优的价值成长股。

风险提示:经济增长速度明显下降。



债券(姜超

转债估值的历史分析

信用申购新规落地后,转债市场发行节奏加快,供给压力下估值的压缩将是大势所趋。但我们认为压缩的幅度有限,大概率不会达到12-14年的水平。

 

 

行业热点

传媒细分领域发力+泛娱乐布局,多因素助推数字阅读市场发展。推荐具有优质IP内容储备,运营推广能力较强的公司:平治信息(有声阅读领先)、新经典(优质IP的影视布局有望提升业绩弹性)。关注掌阅科技(国内领先数字阅读平台)、中文在线(钟奇

 

有色聊城冬季限产方案落地。山东省地区涉及电解铝企业的限产细则已经全部出台。作为有色行业供给侧改革的重要品种,采暖季限产对电解铝的供给将产生明显影响(施毅

 

计算机大数据爆炸时代的冷数据存储机遇。我们预计,随着未来闪存介质的价格下降,将有更多企业级应用转向闪存,从而帮助闪存打开更大市场空间。细分领域标的:光磁融合存储:易华录,关注紫晶存储(新三板);闪存相关:同有科技、兆易创新;存储服务器标的:浪潮信息、中科曙光(郑宏达

 

 

重点个股及其它点评

精锻科技Q3维持强势增长。毛利率有所回落,三费率整体保持平稳下降趋势,净利率保持高位;新产能新项目稳定推进;核心客户是大众汽车,下游需求旺盛,供给相对紧缺,公司议价能力较强,是稀缺的低估值稳增长高壁垒标的。买入评级(邓学

 

牧原股份生猪销量维持高增长,穿越周期的成长标的。我们预计在快速的规模扩张推动下,公司未来几年有望继续保持生猪销量年均400万头以上的高速增长,在猪价波动中穿越周期,真正实现价值成长。买入评级(丁频

 

中兴通讯三季度业绩快报符合预期,发展基础不断夯实。营收、利润持续增长,5G提速后续值得期待;股权结构加速改善,发展根基进一步夯实;投资收益显著提升,后续有望成为常态。买入评级(朱劲松




本周最新重点报告

《金融工程专题报告:选股因子系列研究(二十七)——分位数回归在多因子选股中的应用》1018

分位数回归可以看作是均值回归的一种替代方法。它最大的优势就是可以对分布的任何一个位置(分位点)建立回归模型,研究变量之间的关系。跟均值回归只能得到单个预测值不同,分位数回归可以通过给予数据不同的权重得到一组预测值。基于总市值、前一个月收益率和日均换手率三个因子构建中证500增强组合,采用10%分位数回归和均值回归两种方法,分别简记为QR(0.1)OLS。从相对基准的超额收益的角度,QR(0.1)无疑更优。不论是等权重还是市值加权,都大幅超越OLS的结果。但两者的波动和回撤却十分接近,因而QR(0.1)的夏普比率具有明显的优势。此外,使用分位数回归并没有提高组合的换手率,这意味着上述结果在任何交易费用的假设下都是稳健的。
风险提示。模型失效风险、因子失效风险。

 

《固定收益专题报告:转债估值的历史分析 ——可转债投资手册之二》1018

相比历史均值,目前估值水平不高。目前转债估值相比上一轮震荡市(12-14年)明显偏高。本轮转债估值压缩程度将如何?信用申购新规落地后,转债市场发行节奏加快,供给压力下估值的压缩将是大势所趋。但我们认为压缩的幅度有限,大概率不会达到12-14年的水平。主要是本轮震荡市中,转债个券的分化程度不高,平价基本在70-120元以内,低平价券的债性不足,中高平价券的股性也不强。未来估值的压缩过程应该长期而缓慢的,整体空间有限。
风险提示:基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。

 

《传媒行业深度报告:细分领域发力+泛娱乐布局,多因素助推数字阅读市场发展》1018

多重因素助推,数字阅读行业迎来高速发展期。数字阅读行业群雄并起,两强争锋。依赖用户订阅付费市场,行业规模未来三年复合增速25.5%。行业发展及未来新趋势:社交阅读、有声阅读细分领域发力,泛娱乐化增强IP版权变现能力。(1)社交阅读:趣味性强,增加变现途径。(2)有声阅读:内容将成核心竞争力,人工智能有望推动听书市场崛起。(3)泛娱乐化增强IP版权变现能力。推荐有优质IP内容储备,运营推广能力较强,数字阅读平台龙头或细分阅读行业领先的公司:平治信息(有声阅读领先)、新经典(数字图书,泛娱乐布局)。关注掌阅科技(国内领先数字阅读平台)、中文在线。
风险提示。数字阅读发展不及预期,市场竞争加剧,公司新业务拓展不及预期。




本周其它重点报告

《策略周报:为何中小板指今年以来涨幅第一?》1015

核心结论:中小板指今年来涨幅已跃居第一,8月以来逐步赶超上证50,源于业绩优异,三季报预告显示净利润同比增速均值29.9%,涨幅居前的29个公司均值为46.7%定向降准和货币供应增速显示政策面和资金面向好,三季报预告显示基本面平稳,6月初提出的震荡市向上波段未结束,市场稳中向好。重视业绩和估值的匹配,看好金融、消费白马、建筑,季报较优的价值成长股。
风险提示:业绩不及预期、经济增速下滑。

 

《农业行业专题报告:农业行业2017年三季报前瞻:延续中报趋势,畜禽盈利全面下滑》1015

剔除温氏股份,海通农业重点公司2017年三季报业绩增速在-10%左右。67家农业公司中已有43家发布2017年三季度业绩预告,预告中值之和为129.18亿元,同比下降36%。同时,我们对海通农业重点关注的33家公司进行了盈利预测,这33家公司盈利增速为-33%,剔除温氏股份后则为-10%。根据我们预测,业绩同比下滑的有19家公司,主要集中在畜禽养殖板块。业绩同比增长的有14家公司,集中在饲料、制糖板块。猪价、鸡价的持续低迷导致畜禽养殖板块业绩同比大幅下降。而前三季度食糖均价同比上涨近20%,使得制糖板块业绩显著增长。其他如饲料、种子、疫苗等板块业绩表现继续分化。
风险提示。农产品价格大幅下滑;自然灾害。

 

《纳思达公司深度报告:跨越式发展,全球打印行业龙头雏形渐显》1016

公司通过并购整合完成打印行业全产业链布局,全球龙头雏形渐显。公司在借壳上市之后,通过一系列资本运作实现了跨越式发展。芯片、耗材业务通过外延并购扩大领先优势,获得定价权推动业绩提升。并购Lexmark对公司财报的负面影响已充分释放,业绩拐点明确。并购协同效应将为公司业绩带来明显弹性,长期受益信息安全和芯片国产化两大风口。
风险提示:并购整合进度不及预期。

 

《策略专题报告:中小板和创业板业绩分化加剧——2017年三季报预告分析》1016

核心结论:中小板、创业板三季报预告已基本披露完毕,净利累计同比为34%8%,中报为23%6%,预计全年同比为26%6%中小板和创业板业绩分化加剧,其中权重股更明显,预告值测算中小板指和创业板指的权重股三季报净利累计同比为27%-26%精选三季报预告业绩较优且与估值匹配较好的高增长个股。

风险提示。业绩预告与实际公布业绩存在差距。

 

《财通证券公司深度报告:省属国有控股券商,享区域经济政策优势》1016

省属国有控股企业,区域经济优势和政策支持为公司发展提供良好环境。经纪业务市占逐年提升,省内优势明显;股票质押业务显著增长。2012-2016年债券承销收入复合增长率43%,新三板业务行业领先。公司凭借自身在企业债、公司债的承揽、定价、销售等方面优势,深挖重点区域,加大扩展力度,债券承销收入和规模多年来持续增长。债券资产占比大幅提升,自营投资收益率行业领先。资管规模与收入齐飞,整合内外部资源拓宽业务范围。
风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;。


《金融工程专题报告:量化研究新思维(四)——动量崩溃》1016

动量策略是一种认为历史收益能够预测未来横截面收益,并通过买入过去的胜者、卖出过去的败者构建的交易策略。历史数据显示,动量策略偶尔也会出现崩溃的情况,由于部分崩溃期是可预测的,我们就能藉此改进传统的静态动量策略。不同市场和品种上的测试表明,动态的动量策略能将夏普比率提升近1倍。在A股市场,我们发现:在控制风格因素后,高盈利能力的公司同样具有更高的收益。因此,基于基本面的投资策略,长期来看总是有效的。风险均衡更多的是被看作被动策略而非主动管理。针对这一不足,我们提出了一个全新的风险预算模型,在传统的风险度量指标中引入预期收益。该模型既可以用于确定长期的战略资产配置方案,也可对战术资产组合进行动态的调整。
风险提示。市场系统性风险、模型失效风险、海外与国内市场结构差异风险。


《可转债周报:供给压估值或延续》1016

专题:光伏行业及相关个券分析中国光伏行业近年快速发展。硅料的采集是光伏产业链的最上游,晶体硅以及硅片制造是多晶硅料制造的下一个环节。光伏电池的制作是中游的第一个环节,光伏组件的制作则是下一个环节。光伏电站系统的集成与运营是产业链的最后一个环节,行业集中度较低。转债相关个券。1)隆基股份。2)林洋能源。本周转债策略:基金减持、券商增持。供给压估值或延续。节后转债发行暂缓,权益市场回暖带动转债反弹。我们预计10月中下旬,转债发行有望相继到来,供给压估值的情况或维持,存量券表现或维持分化。建议关注金融板块(国资EB、光大转债)和基本面相对不错个券(顺昌、九州、辉丰、桐昆)。适当关注新券配置机会,3季报绩优个券提前埋伏。
风险提示:基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。


《利率债周报:债市配置为主(近期资金面怎么看?)》1016

专题:近期资金面怎么看?货币政策难松,超储率位于低位。缴税压力仍大,财政支出难超预期。机构行为方面,大行出钱谨慎,新规制约非银。短期资金仍稳,四季度防范风险。短期继续维持R007中枢在3.3%附近的判断不变。本周债市策略:基本面对债市有支撑,但无预期差。债市配置为主。经济下行压力或在四季度有所显现,但政府对经济下行的容忍度在提高,意味着短期改革依然在稳定之前,货币政策难以出现松动,资金利率无法明显下行债市交易空间受限,未来很长一段时间可能仍是以配置为主的行情,维持10年国债利率上限3.6%判断不变。


《宏观专题报告:严控土地,组屋主导,市场分层!——新加坡如何实现居者有其屋?》1016

为何新加坡拥有如此高的住房自有率?我们从需求和供给两方面进行分析:需求旺盛,并非主因。人口密度高,移民占比大。制度完善,供给有序。组屋供给为主,私宅交易为辅。政府控制土地,保障低价供给。组屋类别多样,申购条件严格。交易市场分层,严控转售环节。德国VS新加坡:保障供给,殊途同归。虽然两者成功的奥秘不尽相同,但都给予我们一定的启发,主要包括以下三个方面:一是人口方面,差异化的产业格局和城市群的发展能够有效缓解大城市人口过于集中的问题。二是货币政策方面,保持货币供给的稳定以及对房贷的适度控制能够有效的抑制房地产的投资需求。三是最为重要的房地产制度方面,保障住房供应是重中之重。


《宏观专题报告:PPI高企CPI低迷,全球通胀怎么了?》1016

全球通胀到底怎么了?CPIPPI分化背后的原因是什么?未来通胀如何走?中国:非对称的涨价,分化的行业格局。上游行业推动,PPI再度大涨。CPI低位徘徊,价格传导有限。供需矛盾主导,涨价并不对称。海外:中国影响推高PPI,内需拖累的CPI。中国因素主导,PPI大幅回升。全球贫富差距扩大,CPI依旧低迷。未来如何走?PPICPI收敛。我们认为在下游需求偏弱的情况下,上游的涨价其实是难以持续的,且中国房地产和基建刺激的需求也在走弱,预计全球PPI大概率会向CPI收敛。9月末央行虽对普惠金融领域实施定向降准,但释放流动性规模非常有限,绝非大水漫灌,当前DR007仍在2.8%-2.9%附近,货币政策依然是中性态度。

 

《信用债周报:票息为王》1016

本周专题:城投债担保特征与增信效果分析。1.有担保城投债的结构特征。目前有担保的存续城投债占城投债总数量的13%左右,发行人以低等级、地级市及以下级别为主。2.担保公司担保是主要类型。城投债担保人中有一半是专业增信或担保公司。担保机构提供担保的城投债中有一半来自中债增信等全国性增信机构。3.增信后收益率往往高出同等级债券。投资策略:下一步表现如何?建议关注以下几点:1)城投退出融资平台。2PPN流动性提升。PPN对交易所非公开的替代有望加速,发行量或稳步上行,配置型机构可关注。3)调整压力渐显。展望未来,央行货币政策难以放松,债市难以出现趋势性机会,仍应以票息为主展开配置,寻找基本面改善的行业和龙头公司,获取相对较高的持有收益

 

《有色行业深度报告:四季度金价依旧震荡——附缩表专题:短期推升美元压制黄金,中长期利好经济》1017

三大利空。1)美国10月份正式启动缩表,紧缩政策利空金价。2)通胀回暖,美国12月加息预期渐强。3)美国税改若通过,助力经济增长打压金价。三大利好。1,避险需求提升。2)飓风恶劣天气影响美国经济复苏。3)传统金九银十,实物黄金需求提升。虽然金价走势仍将保持区间震荡,但中长期仍看好金价走势,看好A股贵金属板块。本轮缩表影响研判:短期而言,从历史角度分析,美联储缩表都将推升美元,利空黄金价格走势。从中长期角度分析,此次缩表也会引起FDI的增加,利于经济的总产出。
风险提示:美国经济持续复苏;美联储连续加息。

《通信行业深度报告:光纤光缆行业系列深度2:写在5G黎明前,全球迎接全光网时代》1017

5G进程提速、传输网未雨绸缪,全球光网络建设又进入新一轮繁荣期,光纤光缆行业仍是17-185G前受益运营商资本开支结构性侧重的子行业。光纤预制棒在中国和北美为代表的局部供给缺口2017年初开始持续加剧,由于光纤预制棒对良率要求高、产能爬坡速度慢,国内光棒供给紧张的局面将维持,光纤光缆价格也将维持高位坚挺。
风险提示:系统性估值波动,5G进度和运营商投资力度不及预期。


《步步高公司深度报告:以新零售为契机,迎改善成长新机遇》1017

展望2018-19年,公司有望发展为线上线下深度融合的新零售企业,在大数据驱动下向数字化顾客、数字化供应链、数字化运营发展,业绩弹性改善与持续成长空间充足。多业态、跨区域的湖南零售龙头。立足湖南,积极布局大西南。推进合伙人与员工持股计划,优化激励机制。以上举措均有望进一步释放员工积极性,促进经营效益提升。超市:推进大西南战略,鲜食演义入局新零售。扩张路径:加密湖南、拓展川桂。历史改革:2009年引入外资团队,经营改革促内生增效。O+O大平台:由全球购转型本地购,推进数字化。鲜食演义:超市+餐饮+APP,打造适合低线城市的新零售模式。百货:以购物中心加快下沉,围绕消费者快慢生活优化体验。
风险提示:新店培育期拉长、跨区域扩张的不确定性、电商业务推进的不确定性。


《宏观周报:外贸增速回升,货币依旧中性》1017

宏观专题:新加坡居者有其屋背后的奥秘价格合理,自有率高。需求旺盛,但非主因。制度完善,供给有序。保障供给,殊途同归。一周扫描:海外:美国消费信心强劲,联储倾向年末加息。欧洲央行或将缩减单月购买规模,但延长购买的期限,以释放将长时间支持经济的信号。经济:外贸增速回升。物价:通胀再度回落。预测9CPI同比或微降至1.6%,预测10CPI稳定在1.6%。虽然8月通胀出现了短期反弹,但9月以来煤、钢、菜价回落,加之去年同期高基数,910两月的通胀有望再度回落。流动性:货币依旧中性。政策:重点推进降杠杆。